工业盈利增长空间评估：基于GDP账户和ROE宏微观数据

我国工业盈利增长模式尚处于粗放扩大的初期阶段。美国、日本经验显示，工业盈利增长波动显著高于收入和GDP增长波动；工业盈利和GDP增长呈高度正相干，但当经济发展至一定阶段，受产业结构转变影响两者正相关性趋于减弱；工业盈利增长更大程度上受利润率效率指标影响。相比较，我国目前工业盈利增长模式类似日本20世纪70年代转型之前情形，处于粗放扩张型。工业盈利增长与GDP增长之间正相关性较前有上升趋势，工业盈利增长高度依赖于GDP增长，利润率对盈利增长的负面影响在经济显著恶化时表现较为突出。劳动报酬增速提升不会显著影响工业企业盈利增长。基于收入核算分解的国际比较显示，2007我国工业行业劳动报酬占行业增加值比重约32，低于全行业平均水平41，也显著低于美国和日本。对应的，企业资本报酬占行业增加值比重约占46.8，接近美国和日本水平。"125"计划指出"劳动者报酬增速要与劳动生产率提高同步"，受政策影响劳动力报酬增速或将提升，但在产能过剩压力和人机替换影响下，工业从业人员增速预计仍将显著低于人均工资增速，这将抑制工业行业劳动者报酬占行业增加值比重的提升，故并不会显著挤压盈利增长空间。减税政策有助于提升工业盈利增长空间。我国工业企业生产税净额占行业增加值比重21，高于全行业平均水平14，也显著高于美国的7和日本的4。这主要由于我国税收政策主要在企业生产环节，具体体现两方面：从税收收入来源看，我国消费税仅占8.3，增值税和企业所得税合计占到46，而日本消费税则高达26，公司税仅16；其次，就生产税净额行业散布看，行业税收结构和增加值结构严重不匹配。2007年我国工业行业生产税净额占全行业生产税净额的比重高达65，显著高于同期工业增加值比重45。相比较，美国工业和服务业行业生产税净额分别是16和80，对应同期工业增加值比重为15和60。另外，美国和我国实证分析表明，GDP增速放缓低于趋势水平时，工业企业税负比重会提升。其中，我国工业企业税负上升幅度要显著大于美国，这也是导致我国工业盈利放缓更加显著的缘由。微观工业经济效益数据显示，1998年后我国工业ROE快速延续上升，中期看仍存在上升空间。主要原因：1是目前我国ROE水平低于日本和美国可比时期的历史高点；2是我国工业企业实际劳动生产率增速仍高于实际人均工资增速，这意味未来劳动生产率快速提升基础上的单位劳动力本钱着落仍将支持ROE提升；3是微观本钱效益指标存在改进空间。国别比较显示，我国百元销售本钱和借款本钱均显著高于日本经济快速发展期；相对美国虽然我国百元销售本钱均白癜风能不能治好较高，但我国销售利润率却低于美国；4是金融市场化改革有望下落白癜风医治专家资金借款本钱，资金本钱着落可提高企业外部融资和销售利润率。